Photo: Michael Vi/Shutterstock
À première vue, les résultats trimestriels de Nvidia étaient spectaculaires. Un chiffre d’affaires de 68,1 milliards de dollars au quatrième trimestre, dont 62,3 milliards issus de la division Data Center. La marge brute ? Un impressionnant 75 %. Pour le trimestre suivant, l’entreprise anticipe même 78 milliards de dollars de revenus.
Mais derrière ces chiffres apparemment parfaits se cacherait, selon l’analyste EndGame Macro, une fragilité susceptible d’affecter non seulement Nvidia, mais aussi le cours du bitcoin.
La question qu’il pose est la suivante : s’agit-il de résultats reflétant une véritable solidité, ou d’une concentration dangereuse ?
When a Great Quarter Hides a Concentration Risk
NVIDIA just posted a huge quarter on the surface. Q4 revenue was $68.1B, with $62.3B coming from Data Center, and GAAP gross margin at 75%. They guided next quarter to about $78B and said that outlook assumes no Data Center compute… https://t.co/3mf44qE2ri
— EndGame Macro (@onechancefreedm) February 26, 2026
Où se situe la véritable faiblesse ?
Le problème ne réside ni dans une fraude ni dans des manipulations comptables. Les chiffres sont exacts. La vulnérabilité se situerait plutôt dans la structure des profits.
Un poste attire particulièrement l’attention : les « autres revenus ». Au quatrième trimestre, ils ont atteint 5,6 milliards de dollars, dont 5,5 milliards provenant de gains sur des participations en actions. Il s’agit de profits réels, mais non issus directement de la vente de puces. Si les marchés se retournent, ces gains peuvent disparaître rapidement.
On observe également un écart entre le bénéfice net et les flux de trésorerie. Le bénéfice net s’élève à 43 milliards de dollars, tandis que le flux de trésorerie disponible atteint 34,9 milliards. Un montant toujours colossal, mais la différence suggère que tous les bénéfices ne sont pas équivalents en termes de liquidité réelle.
Le fonds de roulement comme signal d’alerte
Selon EndGame Macro, le véritable signal d’alerte se trouve dans le fonds de roulement.
Les créances clients (accounts receivable) ont grimpé à 38,5 milliards de dollars, contre 23,1 milliards un an plus tôt. Les stocks ont, eux, plus que doublé, passant de 10,1 à 21,4 milliards de dollars.
Cela peut indiquer que Nvidia produit en anticipation d’une demande future. Mais dans les cycles des semi-conducteurs, ce type d’évolution constitue souvent le premier signe qu’une phase d’expansion approche de son pic. Si les clients reportent leurs commandes ou ralentissent leurs paiements, ces postes peuvent rapidement devenir problématiques.
Un risque caché dans l’écosystème ?
Autre point notable : la forte augmentation des participations non cotées, passées de 3,4 à 22,3 milliards de dollars. Rien qu’au dernier trimestre, Nvidia a investi 12,8 milliards dans ce type d’actifs, auxquels s’ajoute un investissement de 13 milliards dans Groq.
Cela ne prouve pas que Nvidia finance ses clients pour qu’ils achètent ses puces. Mais cela montre que l’entreprise s’imbrique de plus en plus profondément dans l’écosystème de l’IA. Si une partie de la demande repose indirectement sur cet écosystème soutenu par Nvidia, un ralentissement des investissements en IA pourrait se retourner brutalement contre elle.
Pourquoi cela compte pour le bitcoin
Ces dernières années, le bitcoin est devenu fortement corrélé aux actions liées à l’IA, et en particulier à Nvidia. La raison est simple : Nvidia incarne le symbole de l’appétit pour le risque sur les marchés.
Tant que les hyperscalers et les gouvernements investissent massivement dans les centres de données dédiés à l’IA, la liquidité afflue vers la technologie, et indirectement vers le bitcoin.
Mais si :
les dépenses d’investissement en IA marquent une pause,
les marges se compressent,
les stocks et créances continuent d’augmenter,
les gains d’investissement disparaissent,
alors le sentiment peut se retourner très rapidement.
Et lorsque le principal moteur de croissance de Wall Street montre des fissures, les capitaux se retirent d’abord des actifs les plus volatils. Le bitcoin figure souvent en tête de cette liste.
Le cœur du risque
La division Data Center représente désormais l’essentiel de l’activité de Nvidia. Cela signifie qu’un nombre restreint d’hyperscalers et d’acteurs publics détermine la dynamique marginale des prix. Si ces acteurs réduisent leurs investissements ne serait-ce que pendant quelques trimestres, la rentabilité pourrait reculer plus vite que le chiffre d’affaires.
C’est ainsi que des « trimestres parfaits » peuvent devenir inconfortables.
Dans un marché où le bitcoin est de plus en plus perçu comme une valeur technologique à fort bêta, un ralentissement inattendu du cycle de l’IA pourrait déclencher une correction marquée.
Les résultats de Nvidia étaient impressionnants. Mais si EndGame Macro a raison, la véritable vulnérabilité ne se trouve pas dans ce qui est visible aujourd’hui, mais dans ce qui se produirait si le cycle de l’IA venait à faire une pause.
Et dans ce scénario, le bitcoin pourrait réagir bien plus violemment que ce que les investisseurs anticipent actuellement.
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