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Le marché des cryptomonnaies a déjà connu son lot de surprises cette année, mais les nouvelles déclarations du PDG de Strategy, Phong Le, ajoutent une tension supplémentaire. L’entreprise, connue comme le plus grand détenteur corporatif de bitcoins, reconnaît désormais qu’elle est prête à liquider ses réserves en cas de scénario extrême. Cela semble radical, mais selon Le, il ne s’agit pas d’un changement de stratégie, plutôt d’un dernier recours.
Vendre du bitcoin comme « ultime recours »
Dans un récent podcast, Le explique que des ventes de bitcoins n’auraient lieu que si le multiple to net asset value (mNAV) de Strategy, un indicateur qui mesure combien de fois la valeur boursière de l’entreprise dépasse la valeur de ses réserves en bitcoin, tombe sous 1 et si l’entreprise n’a plus accès à de nouveaux financements.
Dans une telle situation, cela devient un calcul froid : il serait alors plus logique de protéger la valeur de chaque action que de conserver du bitcoin coûte que coûte. Selon Le, vendre du bitcoin ne serait alors pas un choix, mais une nécessité. C’est ce qu’il appelle une décision « mathématiquement justifiée ».
Strategy finance sa croissance en levant du capital lorsque le cours de l’action dépasse la valeur des bitcoins détenus. Cet argent supplémentaire est ensuite utilisé pour acheter davantage de bitcoins, ce qui augmente la quantité de BTC par action.
Tant que le cours bénéficie d’une prime par rapport à la valeur nette d’inventaire (la valeur totale des actifs, moins les dettes, divisée par le nombre d’actions), ce modèle est extrêmement rentable.
Mais si cette prime disparaît, Strategy se retrouve devant deux choix :
-
émettre de nouvelles actions à une valorisation inférieure (ce qui diluerait fortement les actionnaires),
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ou vendre une partie de ses réserves de bitcoin.
Le souligne qu’aucun membre de Strategy n’a envie d’en arriver là, mais que la discipline financière doit l’emporter sur l’émotion lorsque les marchés se retournent. Ses propos sont limpides :
« Je ne veux pas être l’entreprise qui vend son bitcoin. »
Pression des dividendes et résilience du bitcoin
Ce scénario semble cependant moins théorique qu’il n’y paraît, car Strategy fait face à d’importantes obligations financières. En raison d’une série de nouvelles actions préférentielles, l’entreprise doit verser chaque année entre 750 et 800 millions de dollars de dividendes.
Le a un plan : financer ces paiements grâce à l’émission d’actions tant que le mNAV le permet. Il estime que maintenir des dividendes réguliers renforcera la confiance du marché.
Il y a quelques semaines seulement, Strategy réaffirmait encore sa conviction dans bitcoin en investissant des dizaines de millions d’euros supplémentaires : l’entreprise a acheté 8 178 bitcoins. Cet achat massif donnait l’impression que Strategy restait fermement alignée sur sa vision à long terme.
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