Photo: Zakharchuk/Shutterstock
Le cours du Bitcoin a été secoué la semaine dernière par de faibles chiffres en provenance du marché du travail américain. Cela a immédiatement ravivé les craintes d’une récession, voire d’une stagflation en raison de la hausse de l’inflation. Pourtant, on observe en parallèle de nombreuses données positives, notamment le graphique ci-dessous de Deer Point Macro, qui apporte des conclusions fortes pour le Bitcoin.
Should we worry about American Productivity?
No, we are seeing a falling ICOR (higher efficiency of capital). Under further study a 1% decrease in ICOR raises output by +84bps.
For the real economy (Industrial and Manufacturing) companies we are seeing a rising ROIC – WACC… pic.twitter.com/sziDD1uezd
— Deer Point Macro (@deerpointmacro) September 8, 2025
Faut-il s’inquiéter pour l’économie américaine ?
L’ICOR (en jaune dans le graphique), discuté par Deer Point Macro, signifie Incremental Capital-Output Ratio. Cet indicateur montre combien de capital supplémentaire est nécessaire pour produire une unité supplémentaire de production.
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ICOR élevé : beaucoup de capital pour peu d’output → inefficace.
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ICOR faible : moins de capital pour le même output supplémentaire → efficace.
Une baisse de l’ICOR signifie donc que l’économie tire plus de valeur de chaque euro ou dollar investi. Dans la mesure de Deer Point Macro : chaque baisse de 1 % de l’ICOR correspond à +0,84 point de pourcentage de production supplémentaire. C’est un solide gain d’efficacité.
Que signifient ROIC et WACC ?
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ROIC (Return on Invested Capital) : combien rapporte chaque euro investi dans l’entreprise ?
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WACC (Weighted Average Cost of Capital) : combien coûte en moyenne ce même euro de financement (entre fonds propres et dette) ?
Si ROIC > WACC, une entreprise crée de la valeur : l’investissement rapporte plus qu’il ne coûte.
Qu’observe-t-on dans la “vraie” économie ?
Selon les données de Deer Point Macro, ROIC − WACC est positif dans l’industrie et la production manufacturière. Cela indique une allocation du capital efficace : les investissements créent de la valeur au lieu d’en détruire. Cela correspond à la baisse de l’ICOR : les mêmes machines, logiciels ou usines génèrent davantage d’output par unité de capital.
La chaîne économique, étape par étape
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ROIC > WACC → les investissements sont rentables.
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Les entreprises augmentent leurs investissements car chaque euro placé dans les machines, logiciels ou processus rapporte plus qu’il ne coûte.
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En termes économiques : le produit marginal du capital (MPK) est supérieur au coût du capital.
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Ces investissements supplémentaires augmentent le stock de capital (K) et font encore baisser l’ICOR : chaque unité de capital est utilisée plus efficacement.
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À long terme, l’économie atteint un niveau plus élevé de capital et d’output, autrement dit la barre de ce qui est “normal” à produire est relevée.
Cela améliore-t-il vraiment la productivité ?
Oui, via deux canaux :
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Direct : baisse de l’ICOR = plus d’output par unité de capital.
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Indirect : des investissements rentables enclenchent une boule de neige d’investissements qui augmente durablement la capacité de production.
Attention : il s’agit ici de productivité du capital. La productivité globale du travail peut aussi s’améliorer (ex. par l’automatisation), mais cela ne se reflète pas directement dans l’ICOR. Il est toutefois probable qu’une meilleure utilisation du capital rende aussi les salariés plus productifs.
Points de vigilance
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Taux d’intérêt et primes de risque : si le WACC augmente, l’avantage de ROIC > WACC peut se réduire.
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Différences sectorielles : certains secteurs investissent plus efficacement que d’autres ; les extrêmes peuvent fausser la moyenne.
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Délai : l’effet sur la production totale prend du temps ; une usine ou un logiciel ne génère pas plus d’output du jour au lendemain.
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Erreurs de mesure : l’ICOR est une donnée macro ; normes comptables, amortissements et corrections d’inflation peuvent influencer le résultat.
Conclusion
D’après les conclusions de Deer Point Macro, il n’y a pas lieu de s’inquiéter aujourd’hui pour la productivité ou l’économie américaine. La combinaison d’une ICOR en baisse et d’un ROIC supérieur au WACC indique une utilisation plus efficace du capital. Cela encourage de nouveaux investissements, augmente le stock de capital et élève le niveau structurel de production.
Message clé : le capital travaille plus dur et plus intelligemment, et c’est une bonne nouvelle pour l’économie productive.
En principe, c’est aussi un signal positif pour Bitcoin et cela ne pointe pas vers une récession, mais plutôt vers un scénario d’investissements croissants.
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