Photo: Artit Wongpradu/Shutterstock
Au fond, ce récit tourne autour de la courbe des taux, c’est-à-dire l’écart entre les taux courts et les taux longs. En temps normal, immobiliser son capital plus longtemps rapporte davantage. Lorsque ce n’est plus le cas, lorsque les taux courts dépassent les taux longs, le marché obligataire envoie un signal fondamental : la politique monétaire est restrictive, le crédit se tend et l’économie ne peut pas soutenir ce rythme indéfiniment.
Cette inversion n’est pas un outil de timing. C’est un baromètre de pression. Elle apparaît généralement lorsque les coûts de financement commencent à peser, que les banques durcissent leurs conditions de crédit et que la croissance montre des signes d’essoufflement. Historiquement, la récession ne débute pas au moment de l’inversion, mais souvent 6 à 18 mois plus tard, avec environ un an comme valeur médiane. C’est pourquoi les récessions surviennent presque toujours après l’inversion, et non au moment précis où elle se produit.
L’évolution que nous allons détailler dans cet article pourrait avoir des conséquences majeures pour le cours du bitcoin en 2026. Attachez donc votre ceinture et prenez le temps de lire, afin de bien comprendre ce qui se joue potentiellement sous le capot du système financier.
Pourquoi la re-pentification n’est pas une victoire
C’est ici que de nombreux investisseurs se trompent. La courbe 10Y–3M est redevenue positive fin 2024, après plus de deux années d’inversion. À première vue, le message semble rassurant : le danger serait écarté, l’économie repartirait. Historiquement, c’est souvent l’inverse.
The yield curve re-steepening suggests we are entering the « danger zone »
In almost every cycle back to the 1960s recessions began after the 3-10 Treasury curve re-steepened, not during the inversion.
The first chart shows the 3-Month Treasury (blue) vs. 10-Year Treasury (red)… pic.twitter.com/lblWsW4ydj
— Tobias Carlisle (@Greenbackd) December 8, 2025
Avant la crise financière de 2008, la courbe était déjà repassée en territoire positif dès 2006. Les marchés actions ne se sont pas effondrés immédiatement. Le choc est survenu plus tard, lorsque les dégâts sont devenus visibles dans l’emploi, l’immobilier et les pertes de crédit. La courbe n’a pas empêché la crise. Elle a simplement signalé que la phase de stress immédiat était passée et que les effets retardés allaient se matérialiser.
C’est généralement ce que signifie une sortie d’inversion. Non pas que le problème soit résolu, mais que le décalage temporel commence à produire ses effets.
Il n’existe pas de statistique parfaite reliant mécaniquement « sortie d’inversion → récession », comme c’est le cas pour l’inversion elle-même. Tout dépend de la courbe observée, de la définition retenue et de l’horizon analysé. Mais conceptuellement, le schéma reste valable : l’affaiblissement économique débute souvent pendant ou après la re-pentification, car celle-ci coïncide généralement avec un assouplissement monétaire en réponse à un ralentissement de la croissance. On peut voir cela comme une probabilité d’environ 70 %, avec de larges marges d’erreur. Le mécanisme importe plus que le chiffre précis.
Pourquoi le COVID brouille les repères
La pandémie de COVID a perturbé ce schéma classique. Il ne s’agissait pas d’un cycle économique arrivé à saturation, mais d’un choc externe ayant brutalement mis l’économie à l’arrêt. Dans le même temps, la Federal Reserve est intervenue de manière immédiate et massive, réduisant fortement le délai habituel entre inversion, normalisation et récession. La période 2019–2020 constitue donc un cas atypique, même si le signal de fond a fini par se vérifier.
Où nous en sommes aujourd’hui
Il ne s’agit plus d’un scénario hypothétique. C’est la phase dans laquelle nous nous trouvons actuellement. Historiquement, sortir d’une inversion ne signifie pas un redémarrage de l’économie, mais le début de l’absorption des dommages accumulés. Le stress ne disparaît pas, il est simplement repoussé dans le temps.
Si l’on prend fin 2024 comme point de référence pour la normalisation de la courbe, nous sommes déjà entrés dans la fenêtre de risque historique. Une partie du décalage est désormais derrière nous, ce qui déplace logiquement le centre de gravité vers 2026.
Ce que cela implique pour le bitcoin
Pour le bitcoin, le signal est double.
D’un côté, une économie qui ralentit et s’oriente vers un assouplissement monétaire implique, à terme, des taux plus bas, davantage de liquidité et un dollar plus faible. Historiquement, c’est un environnement favorable aux actifs rares. Non pas parce que les prix montent immédiatement, mais parce que le régime monétaire commence à évoluer.
De l’autre, cette transition s’accompagne rarement d’un parcours linéaire. Dans la phase intermédiaire, lorsque la croissance ralentit mais que la liquidité n’est pas encore pleinement de retour, les actifs risqués sont souvent mis à l’épreuve une dernière fois. Le bitcoin n’échappe pas à cette dynamique. Lors des cycles précédents, il a souvent évolué de manière faible ou latérale juste avant le véritable retour de la liquidité.
C’est ce qui rend la période actuelle particulièrement délicate. À ne regarder que le prix, on observe une stagnation. À observer la courbe des taux, on perçoit une question de timing.
La courbe ne dit pas que tout va s’améliorer. Elle indique que la politique restrictive a déjà produit ses effets et que l’économie traverse désormais les conséquences différées. Historiquement, ce n’est pas un moment de confort, mais de prudence.
Pour le bitcoin, cela ne signifie probablement pas une envolée immédiate, mais plutôt une amélioration structurelle du contexte en vue de la phase suivante. Si la courbe s’était pentifiée parce que les perspectives de croissance à long terme s’amélioraient, le message serait différent. Ici, la pente se redresse parce que le marché anticipe des taux courts plus bas, et cette anticipation naît rarement d’un excès de vigueur économique.
L’horloge tourne. Pas vers la panique, mais vers un nouveau régime. Et comme toujours en macroéconomie, le mouvement ne se produit pas lorsque tout le monde le regarde, mais lorsque le décalage a pleinement fait son œuvre.
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