Photo: Kapustin Igor/Shutterstock
Le dollar américain a fortement chuté ces dernières semaines, et ce, de manière assez surprenante, sans changements notables sur les marchés obligataires sous-jacents. Alors que les taux de change réagissent habituellement aux écarts de taux d’intérêt entre les pays, cette relation traditionnelle semble cette fois-ci s’essouffler. Que se passe-t-il ?
The relationship between the US Dollar and Treasury yields has broken down:
Since April 2nd, the 10-year note yield has risen +27 basis points, to 4.43%.
At the same time, the US Dollar index, $DXY, has declined -5.2% to near its lowest level in 3 years.
This is a material… pic.twitter.com/tmhWAzgeof
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) June 2, 2025
Les marchés des devises réagissent de manière inattendue
Les marchés des changes sont réputés pour leur volatilité. Les taux de change peuvent grimper ou chuter sans qu’il y ait forcément une explication claire. Pourtant, en règle générale, ce sont les écarts de taux d’intérêt, c’est-à-dire les taux directeurs attendus entre pays, qui constituent le principal moteur de ces mouvements.
Par exemple, si l’on s’attend à ce que les taux d’intérêt augmentent plus rapidement aux États-Unis qu’en Europe ou au Japon, on pariera généralement sur un renforcement du dollar. Des taux plus élevés rendent en effet une devise plus attractive pour les investisseurs à la recherche de rendement.
Depuis le 9 avril, date à laquelle les États-Unis et la Chine ont annoncé une trêve de 90 jours sur leurs droits de douane respectifs, le dollar a fortement chuté. C’est ce que révèle un indice pondéré du billet vert face aux autres devises du G10. Dans le même temps, l’écart anticipé de politique monétaire entre les États-Unis et ces pays, mesuré par le différentiel « 2y2y forward rate », est resté remarquablement stable.
Cela suggère que le moteur habituel des mouvements de change ne joue pas un rôle décisif cette fois-ci.
Les flux d’actions comme facteur explicatif
L’explication la plus évidente se trouve peut-être du côté des marchés boursiers. Après des années de confiance dans « l’exception américaine », où les États-Unis étaient vus comme le moteur de la croissance mondiale, les investisseurs semblent revoir leur position. Les investisseurs étrangers réduiraient leur exposition aux actions américaines, entraînant ainsi une baisse de la demande pour le dollar.
Cette remise en question du récit de croissance américain est d’ordre cyclique. Et comme il s’agit ici de mouvements de capitaux boursiers, les marchés obligataires restent pour l’instant relativement à l’écart.
Ou y a-t-il quelque chose de plus profond ?
Une interprétation plus préoccupante serait un déclin du sentiment de confiance fondamental envers le dollar. On peut penser, par exemple, à des doutes croissants concernant son rôle de monnaie de réserve mondiale. Ce type d’inquiétude échappe aux écarts de taux, mais peut néanmoins avoir un impact considérable sur les marchés des changes.
La perte de confiance dans le dollar joue probablement un rôle. Et c’est précisément dans ce genre de contexte que le bitcoin tire son épingle du jeu. Il a été conçu pour répondre à ce type de problème, grâce à sa rareté programmée, limitée à 21 millions d’unités.
Cela dit, il n’y a pour l’instant pas lieu de s’alarmer. Selon de nombreux stratèges, le dollar américain reste engagé dans une tendance haussière à long terme. Le recul actuel serait simplement une correction temporaire dans un cycle plus large de renforcement.
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